十年VC老兵：一文读懂股权投资“募投管退”全流

　　其实投资就像干一样。我们晓得的一大有十，五小我半途逃走了，两小我被，四小我，实正后面到只要两小我，就是和董必武这两小我，所以干投资不是那么容易的，实正能成功最终上市的线%摆布，这还算高的，有可能到时候并购的时代不必然有这么多能上市的。PS：免费演讲，请关心“行业研究演讲”下方菜单栏“我要演讲”项。IPO征询，请关心下方菜单栏“我要合做”项。股权投资分为几个阶段，第一个是草创阶段，第二是成长阶段，第三是属于IPO的阶段。凡是来讲分为的草创期阶段，成持久一般讲VC，正在IPO之前一般讲Pre-IPO，然后到了后期是并购的阶段。每个阶段的报答率也是纷歧样的。2004年投资Facebook的是一个叫Peter thiel的投资人，其时投了50万美金，现正在有2万倍的报答。而到了2011年，俄罗斯的DST基金投了，只要2倍的报答。可是收益取风险成反比，各个阶段的成功概率也会纷歧样。正在种子期机构的成功率大要正在5—10％。小我投资者的成功率就是千分之几了，阶段机构投资者有10—20%的成功率，VC的成功率大要是正在20—30%的成功率，PE能做到50—70%。其实股权投资目前来讲不是每小我都能接触获得，所以有了众筹大师才可以或许接触股权投资，以前没有那么多人接触股权投资的时候，他常顶端的。我们能够看到银行存款是最多的，它的年化收益率大要正在3。5%，目前国内的存款确实也正在这个程度。而现正在市道上最热的P2P也就正在8—15%之间，客岁高的时候是百分之十几，可是本年良多大平台都下调了，8%、7%，VC的年化收益率大要正在50—100%之间。专业化、机构化是股权投资成长的必然趋向。种子部门现正在仍是以小我阶段为从。投资以前都是小我投的，现正在曾经机构化了。而VC投资，将来城市以专业的机构来操做。第一个，良多人说看到好的产物、良多手艺就投。这是很大的问题，由于一个项目要想成功的话，团队也常主要的。第二，看到奢华团队去投。客岁根基上只需是BAT出来的团队，有些人项目都不看间接就上去投，其实也出了良多问题。奢华团队不克不及代表他做的工作就必然能成。第三认为投资就是赌钱。我撒10个项目出去总会有成的，其实这也是很的，由于你撒10个项目，你可能1个都不克不及成，若是你不去深切做查询拜访的话。第四是控股体例的投资。这个正在一些保守财产的大集团去投的时候，老是喜好如许做，如许做正在目前的创业下其实有些出格依托人才力量多的行业是不适合的。最典型的案例是百米打车，其时百米打车比滴滴要强多了，其时就是一个房地产公司投了6万万，控股60%。后面投资者进去他不克不及够稀释股份，他还要同比例增资，如许的话后面百米打车出了问题。第五是投后介入办理。正在股权投资里面有些保守的老板要派财政总监、或其他高管人员进去，其实这个正在股权投资行业也是不合错误的。基金的募集，凡是采用无限合股的架构。为什么采用无限合股企业，由于无限合股的企业才征一次税，就是正在退出的时候小我投资者只交小我所得税。若是你是用无限义务公司，会涉及到两层税制，无限公司他要交企业所得税，正在分红的时候还要收小我所得税，所以根基上都正在用无限合股的模式。无限合股的模式同时要有一个基金办理人，基金办理人一般也会投一些资金到这个基金里面，基金办理人再对这个基金进行办理。目前办理也比力严，对基金办理人有这么几个要求。第一个就是要求基金办理人进行存案，同时基金办理人高管要通过基金的从业资历测验，或者有三年的股权投资经验，或者是其他认定的，其他认定的目前根基上不认，由于这个工作根基上很难认的。接下来主要的一点，就是这个办理人不克不及有严沉的失信，没有被中国证监会禁入的。严沉的失信就是你信用卡欠钱欠太多的时候，这个都是有问题的，所以大师要留意一下。目前基金支流募集的对象有：第一个是小我投资者，小我投资者一般是上市公司的高管、富二代这些人。还无机构投资者，有些大机构大的集团、财团，像万科、碧桂园、海尔都有去投一些股权类的基金。还有专业的母基金，中国最大的几个专业母基金，像诺亚财富、前海母基金做得很是大的。还有是指导基金，指导基金有两个工作大师留意一下，第一个，指导基金要求会比力多。第一个，他要求会正在本地投到必然比例的项目，若是你正在注册拿了的钱，要求你正在投到必然的比例，还好有必然的比例。若是正在一些部地域，若是你要设一个互联网的基金，正在本地让你投70%的话有时候是没法子投的，所以指导基金拿了有时候也是很麻烦的。现正在新的一个模式就是领头＋众筹。领头＋众筹的模式这是这两年出来的一个新的弄法，第一个就是项目能够众筹，项目众筹有一个领头人，机构大要投50%、60%，然后大师散户来投。第二是基金的众筹，这是我们正在京东上基金众筹是如许做的，我们有一个领头人，然后大师众筹，众筹也要求每小我100万。基金的募集要求：现正在也是必然要合适及格投资人，及格投资人现正在分为两部门，第一个是小我投资者，你小我投资者第一小我净资产不低于300万，或者三年的小我年均收入不低于50万。企业投资人净资产不低于1000万，每一个单元投资，每一个出资人不管是小我仍是企业，他必必要出资不低于100万，低于100万目前是违法的。基金刊行还要留意，不克不及向社会、向及格投资人以外的通过的，开演讲会、短信、微信、分发，这个都是查得很严的。还有一个最主要的是万万不克不及许诺，若是许诺几多报答的话这是违法的，一抓一个准，所以正在基金募集出格留意正在这几个方面。关于资金的平安性，正在基金存案合规的要求下，投资人的资金全数要放正在第三方托管的账户。同时做无限合股的基金每个投资人正在工商局都可以或许查获得的。为什么要托管，目标是让出去的每一笔钱都有。银行要求你有合同或者其他文件，银行要核实你的资金用处，如许能够资金的平安。每个基金都有办理公司，办理公司一般来讲现正在都要求每年2%的办理费，同时这个办理费不是固定的，有些收3%的也有、有些收1%的也有，有些以至不收的也有。以至有些家族基金他能够给你能够提40%的提成，可是不交办理费，这是按照各个基金去商议的。一般来讲都是正在2%摆布的年度的办理费。投资的收益分派，目前支流的是投资人拿80%的收益，办理公司拿20%。分派税期，基金的出资人就是这个LP先要把这个本金收回当前才能分派，同时有一个保底收益，一般基金的出资人会拿到8%—10%的报答归去然后再进行分派。一般的基金都不克不及做二次投资，只能说我基金投出去当前回来的钱顿时要分派的。优先回本的准绳，是指一般基金会设置装备摆设一些短平快的项目，让投资者提前、优先收回本金，从而降低风险。资金的税务目前是如许的，正在资金退出的时候分派的时候要交20%的小我所得税，由基金间接代扣代缴。若是你是企业的投资人，一般回到你企业交所得税就能够了，不消代扣代缴。基金的投资，就是我适才讲的“凤毛麟角”。拿到100个项目，到立项阶段就过滤80%，只要20%能立项。立项当前20%又会过滤此中50%，剩下的50%可以或许进入项目标尽职查询拜访，查询拜访当前进入到构和又会过滤50%，一般100个项目才能投到1个项目，根基上良多基金都是如许筛项目标，只是各家基金的比例会纷歧样。望，看一个项目标时候起首要望，你去到一个项目初步去看一下，到这个企业去察看一下具体的环境，看一下他的团队怎样样，看一下他的财富怎样样，他的运营现状。你跑到任何一个企业根基上可以或许看到一个初步的印象，若是你去到一个企业乱糟糟的，垃圾四处都是的话，这个时候你要去想一想，这个公司是不是办理有问题。要否则去到一个公司暮气沉沉，这种公司可能是老板压榨，大师心里很不恬逸，若是你去到一个公司很阳光、四处很清洁，出格是出产企业机械都正在开着、运转的话，这个公司可能相对会运转比力一般的。问，我们经常讲的，对这个企业高管也好、员工也好进行，对他公司的环境通过来得出一个现实的运营情况。切，连系的这些曾经看到的，然后再按照公司供给的一些财政材料、发卖材料、出产材料，做出一个判断。【项目判断的维度】：起首去到一个项目要找出的是他的价值，这个项目有没有投资价值，这是首要的。若是项目起首的价值都没有找到的话下面就不消往下看了。第二是看机遇，这个项目有价值，看有没无机会。第三是找风险，良多人看这个项目说这个项目怎样怎样好，可是他不去讲风险。还有就是问题，这个企业存正在哪些问题，这些问题能不克不及处理，处理了当前能不克不及投。根基上要把这几个问题处理清晰。【项目标环节点】：起首是标的目的。我们做所有的工作就像“背道而驰”的故事，干事情标的目的不要错了，标的目的错了很好的团队城市失败的。有了好的标的目的要有好的团队，由于良多都是失败正在团队上而不是失败正在标的目的上，良多都是如许的。有了好的团队要有好的产物，所有的不管你是贸易模式类的项目仍是产物类的项目，最终他落正在产物跟办事必然是底子的。还有就是模式，有了好的产物必然要有好的模式销出去。第一，怎样样判断好标的目的。我们以前老是讲“磨刀不误砍柴工”，这个“工”是什么，就是研究的“工”，你对一个行业不领会你怎样找标的目的，所以必然要做好行业研究。行业研究这是一个根基功，做任何的投资，不管你做股票投资仍是股权投资，仍是地产基金，你都要研究这个项目做一些行业研究。1、要有市场容量。若是你一个行业，全国大要只要5个亿、10个亿的行业市场容量的话，你再怎样做，你做到全国50%的市场也只要5个亿的天花板，所以一个市场容量很主要。3、合作款式。若是你一个项目标的目的是好的，合作款式你也要看清晰的。2014年有好几个拼车的软件找到我们，所以其时我们就跟他们讲，我说拼车大标的目的是好的，标的目的没有问题，可是我告诉你会晤对一个庞大的合作就是潜正在合作，雷同滴滴，滴滴这么大的用户跟司机正在手上，必然将来会有影响。成果今天去看，实的是跟我们的想像一样，所以大的合作款式，不只仅要看到本人的间接合作敌手，必然要看到我们本人的潜正在合作敌手正在哪里。4、外部的要素。由于一些政策的要素会影响整个行业，有可能让一个行业俄然见好，也有可能让一个行业俄然冷却下来。雷同本年正在深圳众筹炒房的一个公司，还有客岁股票配制的一个公司，有些人投资这些公司是血本无归的。由于客岁股票配制的良多公司都是清盘的，由于这个政策一下就变了。别的众筹炒房，国度对房地产仍是很的，所以他一下就叫停了，所以外部的要素也很是主要。好团队的焦点是优良的创始人。创始人能力的要求第一个要有财产理想，若是这个创始人只是为了赔一点钱，这种项目要出格小心。第二是带队能力也很是主要，由于良多项目他只要手艺或者是市场能力强，可是他带团队不可的话，这种项目也是很容易失败的，“人散财散”。第三是情商要高，我们投了良多项目得出来的经验，情商必然要高。由于运营任何一家公司的坚苦和疾苦，最终会合中到你创始人手上，最终都是要你创始人去扛的。还有进修能力、立异能力，分析去判断这个创始人。1、创始人的股权平均，“三个没水喝”的环境很是多，触目皆是，这是一个公司正在投资的时候很是主要的，创立的时候也常主要的，股权常环节的。2、过于算计型的。若是正在构和的时候很是算计，每一个条目都跟你谈得很是辛苦的项目要出格小心，后面打交道可能会很是坚苦的。这种人可能跟外面打交道也常算计的，好比跟他贸易合做伙伴、跟他客户等等。3、抛头露面。越热闹的处所越要小心，这种天天创始人正在外面抛头露面也要小心。天天抛头露面，除非他公司有人帮他做决策，他就是一个大PR如许能够，不然的话这小我得出格小心，由于天天抛头露面的话根基上就没有时间去做运营、做决策。4、漫天要价。若是你们做项目正在融资的时候，万万不要漫天要价，由于一旦漫天要价，良多的投资人顿时掉头就走了。本来你是一个好项目，你开高了人家也不睬你。我次要讲一点，就是产物要有刚需。我们看到京东众筹上这是2015年4月份的数据，大师发觉众筹比力多的达到上万万级的都是一些刚需的产物。众筹比力少的，会发觉这些智能鼠标、智能音乐灯、智能跳绳等等，大师去买的时候，买这些产物智能不智能其实是无所谓的，所以必然要去看产物有没有刚需。现正在都正在讲B2B，B2B看起来很热闹，其实良多B2B很难赔本的。我们投了一个铜道电商，他撮合必定不赔本，他的赔本模式是靠金融和物流赔本，所以好的模式很主要，若是你只是B2B做撮合的话底子是没有钱赔的。好项目需要有好的价钱。我们看到这个价钱就晓得，煤炭2010年1900多块钱一吨，现正在是600多块钱一吨，若是你2010年投煤矿的话实是要了命，由于你买正在高点上。买股票也是一样的，投资也是一样的。由于现正在投资很是热闹，看起来良多项目估值上来是1个亿、2个亿，可能将来你会赔钱，由于你过三年四年的股票市场，二级市场可能又会下来，所以万万别买正在高点上，好的项目要有好的价钱，再好的项目若是太贵的话，有时候你要考虑一下的。投资有成长性的。有个项目我们2013年投资400万估值是2000万，2016年增发的价值都正在20个亿以上了，所以能够看出投资必然要有成长的公司，若是没有成长的公司大师投资报答率会比力低的。我感觉次要是要通过尽职查询拜访，尽职查询拜访我后面会细致讲每一部门。包罗法令、人力资本、财政、行业阐发、产物手艺等分析去判断。我举一个例子，创始人的布景很是主要，良多项目大师良多人可能轻忽了这一点，出格是2014、15年很是疯狂的时候都是大师很是轻忽。第一个我们要本人，第二要看他的信用演讲，第三要看他的体检演讲。我正在09年的时候已经看过一个生物制药的项目很是好，其时有3、4万万的利润，可是其时总感觉老板的神色非常，我们察看从谈项目到做尽调前后2、3个月，我们后来他去做一个别检。后来他一体检，成果9个月当前肝癌挂了，所以健康很是主要的。第四学历证明也要看。我们比来查询拜访一个项目，发觉他说的是某某大学，后来我一看他的学历证书实正供给的是别的一个大学的。并不是说学历太主要，可是大师做融资的时候不要去撒谎，由于有些好项目若是你是撒谎的话，即便好项目大师心里也会咯噔一下。第五是家眷，家眷很是主要。由于一个家里支不支撑他创业常主要的。所以我们现正在有妻子的我们妻子，没有妻子的我们父母。这个项目我们还了他晚期投资人退出的，还有他的伴侣，还有去职的员工，都是要去谈、去看的。我们要分析去判断一小我，创始人是焦点，这个项目成正在创始人，败也正在创始人。任何一个项目投资当前必然要去办理，不去办理的话也会有问题的。办理分为两部门，第一个是投资的增值办事。增值办事分为：第二是融资的管控和办理。办理很是主要，有些项目我们付出了很是惨沉的教训，所以启赋现正在2015年后面投项目要求会比力严酷，第一是财政材料三表，第二是银行流水，第三是人力资本的材料。为什么要去看银行流水，由于银行流水是反映公司一个很是实正在的环境。有些只看财政报表的话，明明他把钱都曾经转出去了，可是财政报表显示银行存款还正在，以现金的形式表现。所以要避免这个风险，避免这个基金的钱被转走了，这个钱被转走的案例触目皆是的。第一人进出的环境。人进出的环境也常主要的，当一个项目你发觉上个季度人进得太多的时候，你要跟创始人聊为什么进人这么猛。由于良多的初步创业者他一看到钱拼命地扩张，后面他刹不住车，人员进太多你的轨制跟不上、流程跟不上，进来人也是白进来的，进来当前去裁，这种案例触目皆是，所以投资人必然要提示他。第二去职人员。当一个项目出问题的话起首是人员起头变更，可能是总监级的、副总级的起头走了，所以要去看看人员变更。第三是运营数据。我们每个月看他一些运营的情况，不必然是合同也有一些互联网的运营，有些互联网很容易制假，若是你每个月看他的运营他的制假不容易了，这必然要去防备，不必然说是监视。你必然要去防备，如许能够避免良多的风险。并购的时代曾经到临了，并购是将来次要的退出体例。我们认为80%会通过并购退出，并购相对比上市会容易一点，难度也要小一点，并购的速度会比力快。成熟的市场好比美国，20%才能上市。所以几百倍、几千倍、几万倍的收益率，正在并购的时代这个概率可能会越来越小了。这是我们退出案例的阐发，我们两三年退出了三个案例，都正在并购的退出，收益率也不错，我们投了一个互联网金融，一年前投的，被上市公司并购一年就拿了393%的报答回来。其实投资就像干一样。我们晓得的一大有十，五小我半途逃走了，两小我被，四小我，实正后面到只要两小我，就是和董必武这两小我，所以干投资不是那么容易的，实正能成功最终上市的线%摆布，这还算高的，有可能到时候并购的时代不必然有这么多能上市的。股权投资投成了也是能够的，我们看到京东、阿里巴巴，这些公司上市投资人仍是赔了良多钱，所以这就是为什么还有那么多人热衷于做股权投资。按照SEC的尺度，私募基金净资产是基金投资组合的市场价值/公允价值+出资人尚未出资部门（uncalledcapital)。中国私募基金行业的认缴规模为4。89万亿，相当于7700亿美元。虽然中国和美国关于私募基金行业规模的数据统计方式不尽不异，按照前文提到的“一大一小准绳”和以上数据能够揣度出美国私募行业办理资产总规模正在中国10倍以上。中国单只私募基金的规模为2。35亿人平易近币（相当于0。37亿美元）。美国单只基金的规模为17。15亿人平易近币（相当于2。7亿美元），相对于中国的7倍摆布。正在中国全数私募基金办理人之中，扣除15968家资产办理为零的机构，残剩5982家。这5982家机构平均办理资产规模为8。17亿人平易近币（1。29亿美元）。而美国同业的平均办理净资产规模为158。12亿人平易近币（24。9亿美元）。美国私募基金办理报酬中国的20倍。美国办理PE基金资产跨越20亿美元的209家，而办理对冲基金资产跨越15亿美元的为525家。中国私募基金办理人平易近币PE基金跨越100亿人平易近币的机构为37家，办理私募证券投资基金跨越50亿人平易近币的机构为51家。中国的PE基金平均规模相对中国的对冲基金规模要大良多，平均为4亿人平易近币（0。63亿美元），而美国PE基金的平均规模为13。2亿人平易近币（2。1亿美元）。若是把SEC发布的各类别私募基金办理人零丁统计汇总，例如把对冲基金、PE基金等分歧类别私募基金办理人加正在一路为3651家。这比SEC最终确认的2694家多了快要1000家。明显这1000家是包含正在2694家之内的，这表白很多私募基金司理人的私募营业呈现多元化，同时办理分歧类型的私募基金。以黑石为例，它不单办理PE基金，还办理房地产基金、对冲基金等私募基金。美国私募基金的类型愈加丰硕，除了保守的对冲基金、PE基金、VC基金，房地产基金，还包罗资产证券化基金、流动性基金等。这些私募基金形式正在中国还有待进一步的细化和立异。总体来看，美国私募基金的注册地（按照净资产计较），一半正在美国本土（49。7%)，一半正在开曼、、维尔京、百慕大等出名的避税港。这充实表现了私募基金操纵避税港进交运做的特点。养老基金是美国私募基金的最大收益所有人，占25。3%，全数持有份额达到16970亿美元。而私募基金本身（包罗FOF、基金办理出资及跟投基金）占20。2%，持有份额达到13550亿美元。而FOF背后的出资人次要是养老基金为首的机构投资者为从。看来，养老基金是私募基金最大的基石投资人。总体来说，美国私募基金的出资人从体是各品种型机构投资者（包罗养老基金、FOF、从权财富基金、非营利组织、安全公司、银行等），小我投资者仅占13。9%的基金份额。机构投资者正在PE基金中的持有份额愈加集中，此中养老金占33。4%，私募基金（FOF为从）占21。8%。小我投资者仅占8。8%。2014年，美国P为161970亿美元，中国P为103850亿美元。美国P为中国的1。56倍。而美国私募基金行业办理资产规模竟跨越中国10倍，中国取美国之间的差距还相当大。将来5年，中国处于经济转型的环节期间，无论多条理本钱市场扶植、资产全球化设置装备摆设、立异创业等都离不开私募基金的支撑取参取。将来5年，将是中国私募行业成长的黄金期间。按照过去5年的成长速度估算，中国私募基金行业规模正在2020年无望跨越15万亿人平易近币。有能力的PE机构纷纷开展对冲、债券、资产证券化、FOF等私募营业，而对冲基金也正在VC、PE方面积极拓展，协同成长。供给分析的另类资产处理方案成为私募基金办理人做大做强的焦点策略。别的，领先的私募基金办理人正在全球次要本钱市场成立收集，通过本土化团队，正在全球各次要本钱市场寻找投资机遇，更好满脚投资者的个性化需求。中国领先的私募基金办理人需要正在多元化投资策略和全球化策略方面未雨绸缪，加速结构，以应对将来来自海外的合作，以及到海外去合作。前文数据提到：美国私募基金的出资人从体是各品种型机构投资者（包罗养老基金、FOF、从权财富基金、非营利组织、安全公司、银行等），小我投资者仅占13。9%的基金份额。美国私募基金行业的成长恰是得益于美国养老基金于上世纪70年代答应设置装备摆设私募基金。能够说以养老基金为代表的机构投资者是私募行业成长的不变器和基石。通过这些机构投资者正在VC、PE、房地产、对冲等基金的持久、持续的设置装备摆设，无效推进了美国的立异创业、企业公司管理的提拔和价值发觉。也为养老基金提高收益供给了主要的手段。除了全国社保基金，中国的养老基金先天不脚。目前来看这是取美国最大的差距。中国的养老金还无法正在私募基金设置装备摆设方面担任沉担，哪天可以或许雄起，没有人晓得。但目前行业要积极步履起来，鞭策国度正在政策做好设想，为将来养老基金和企业年金投入私募基金做好政策预备。中国的私募基金类型相对比力单一，大大都私募基金办理人处置同质化的合作。从全平易近PE，到全平易近VC，再到全平易近新三板，大大都私募机构都是正在跟风操做，吃别人嚼剩的骨头。导致市场不是过冷就是过热，投资靠命运，而不是依托本人创制的奇特价值。如许的机构虽然有时命运好，可是从久远来讲，无法差同化合作，发觉价值和创制价值的私募机构终将被市场合裁减。正在东南亚有句谚语叫“有财富百万，不若有间燕屋”。说的就是燕屋的投资，一旦引燕成功，一间燕屋的盈利不只稳健，并且年年看涨。大学雄厚的PPP专家资本，结合财务部、发改委、交通部、住建部、等带领；国度开辟银行、扶植银行、中国银行、中信（）投资公司、摩根盛通等投资机构高管打制精品课程。由大学专家系统设想，为您全面解析本钱市场，揭露本钱的素质，让本钱不再奥秘，让本钱变得简单，让本钱不再成为的东西，解除本钱的乱像；实正的高手思维取分歧，他们可以或许跳出一己的小圈子，通过成绩他人，帮别人摆渡，最终惠及所有人。这么大规模的减税，美国之外的国度可以或许承受得了吗？好比中国，减税跟不跟进，不跟进，可能意味着大规模的本钱外流，可能意味着本国企业合作力大幅下降，从久远看，不跟进，还意味着中国外汇储蓄存正在雪崩的风险。胡林翼曾送给晚年的曾国藩一副寿联：“以雷霆手段，显心肠”。曾国藩阅后百感交集、热泪盈眶。冤枉是人生的必修课，送给每一位办理者。